万里马:北京市天元律师事务所关于公司创业板公开发行可转换公司

日期:[2019-10-09] 浏览:[次]

  凤凰天机,北京市天元律师事务所(以下简称“本所”)受广东万里马实业股份有限公司(以

  下简称“发行人”、“公司”、或“万里马”)委托,担任公司公开发行可转换公司债

  本所已依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《律师事务

  所从事证券法律业务管理办法》、《律师事务所证券法律业务执业规则(试行)》等相

  关法律法规、规章及其他规范性文件的规定为公司本次发行出具了《北京市天元律师事

  务所关于广东万里马实业股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券的法律意见》

  (京天公司债字(2018)第019号)(以下简称“《法律意见》”)、《北京市天元律

  师事务所关于广东万里马实业股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券的律师工

  作报告》(京天公司债字(2018)第019号-1)(以下简称“《律师工作报告》”)、

  《北京市天元律师事务所关于广东万里马实业股份有限公司创业板公开发行可转换公

  司债券的补充法律意见(一)》(京天公司债字(2018)第019-2号)(以下简称“《补

  充法律意见(一)》”)、《北京市天元律师事务所关于广东万里马实业股份有限公司

  创业板公开发行可转换公司债券的补充法律意见(二)》(京天公司债字(2018)第

  019-3号)(以下简称“《补充法律意见(二)》”)、《北京市天元律师事务所关于

  广东万里马实业股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券的补充法律意见(三)》

  (京天公司债字(2018)第019-4号)(以下简称“《补充法律意见(三)》”)《法

  律意见》、《律师工作报告》、《补充法律意见(一)》、《补充法律意见(二)》、

  《补充法律意见(三)》(以下合称“原律师文件”) 已作为法定文件随发行人本次

  发行的其他申请材料一并上报至中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)。

  根据中国证监会出具的《关于请做好广东万里马实业股份有限公司公开发行可转债

  发审委会议准备工作的函》(以下简称“《准备工作函》”)提及的相关法律事项,本

  本补充法律意见系对原律师文件的补充,并构成前述文件不可分割的组成部分。本

  所在原律师文件中发表法律意见的前提以及声明事项适用于本补充法律意见。如无特别

  说明,本补充法律意见中有关用语释义与原律师文件中有关用语释义的含义相同;原律

  本补充法律意见仅供公司本次发行之目的使用,未经本所书面同意,不得用作任何

  其他目的。本所同意将本补充法律意见作为本次发行申请所必备的法定文件,随其他申

  基于上述,本所及经办律师依据相关法律法规规定,按照律师行业公认的业务标准、

  一、关于前次募集资金投资项目变更。申请人前次募集资金为2017年首发。2018年1

  季度,申请人变更营销网络拓展以及电商渠道升级项目的实施方式,将尚未投入使用

  的“直营旗舰店建设”和“电子商务投入”的资金7,262.75万元用于收购超琦电商

  34.62%的股权并对其增资,交易完成后,申请人持有超琦电商51%的股权,形成商誉

  万元。申请人于2018年5月起,将其13家电商门店交由超琦电商负责运营,并预计

  向超琦电商支付佣金308.69万元。超琦电商2018年度实现扣非净利润金额为857.12

  万元,代运营收入2,979.27万元,比2017年大幅增长,代运营收入即为毛利润,销售

  费用和管理费用合计较上年度下降17.53%。请申请人:(1)说明变更募集资金投资

  项目实施方式的原因及合理性,以及本次发行是否符合《创业板上市公司证券发行管

  理暂行办法》第十一条第(一)项有关“前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和

  效果与披露情况基本一致”的规定;(2)说明超琦电商2018年营业总收入比2017年

  大幅下降的原因,以及在实现营业收入与预测收入存在较大差异的情况下,完后业绩

  承诺的原因及合理性;(3)代运营收入的具体品牌及收入情况,相关业务获取方式,

  2018年大幅增长的原因及合理性;(4)超琦电商对13家电商门店的具体运营模式、

  佣金收取比例及成本、费用分摊约定,与其他运营品牌是否存在差异及其合理性,是

  否存在申请人代其分担成本或代垫费用的情形;(5)按照销售费用和管理费用明细项

  目可比口径说明费用下降的原因及合理性,是否存在母公司及其子公司通过费用承担

  等方式使超琦电商达到承诺效益的情形;(6)结合上述情况,详细说明超琦电商2018

  年前三季度仅实现净利润290.72万元,而2018年第四季度实现净利润566.40万元从

  而精准完成业绩承诺的原因及合理性,详细说明超琦电商2018年毛利率大幅高于2017

  年度且2018年各季度之间毛利率变动较大的原因及合理性,提供2018年第四季度毛

  利率及净利润大幅增长的证据,与同行业公司及第三方数据是否匹配;(7)申请人收

  购时点评估涉及参数与2018年末商誉减值测试时的主要参数对比中,预测收入和净利

  润率以及折现率出现较大变化,请说明原因及合理性,以及申请人收购超琦电商产生

  的商誉是否面临减值风险;(8)说明并披露超琦电商的收入及支出构成及明细,结合

  成本、费用及毛利率并对比同行业可比公司的情况,以及与申请人资金、业务、人员

  等往来情况,进一步说明申请人是否存在对超琦电商的利益输送或财务操纵的情形。

  合《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第十一条第(一)项有关“前次募集资

  发行人变更募集资金实施方式是基于公司战略和商业效益综合考虑结果,具有较强

  的商业合理性,符合公司的实际情况;前次募集资金实施方式的变更并未改变募投项目

  的商业实质;本次发行符合《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第十一条第(一)

  项有关“前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致”的规

  经中国证监会《关于核准广东万里马实业股份有限公司首次公开发行股票的批复》

  (证监许可[2016]3049号)核准,公司于2017年1月10日首次公开发行人民币普通股

  (A股)数量6,000万股,发行价为每股3.07元。本次发行股票,共募集股款

  人民币151,088,500.00元。前次募集资金拟投资项目如下表所示:

  2018年1月26日,公司召开第二届董事会第三次会议、第二届监事会第三次会议,

  审议通过了变更部分募集资金实施方式用于现金收购广州超琦电子商务有限公司(以下

  简称“超琦电商”)部分股权并增资的相关议案。公司将募集资金投资项目“营销网络

  拓展及电商渠道升级建设项目”中的7,262.75万元以及使用并购贷款资金1,582.89万

  元,合计8,845.64万元,用于收购超琦电商34.62%股权并对其增资,本次交易完成后,

  公司将持有超琦电商51%股权,超琦电商将成为公司的控股子公司。2018年2月12日,

  公司召开 2018 年第一次临时股东大会审议通过了上述相关议案。本次变更募集资金实

  施方式涉及金额为7,262.75万元,占前次募集资金总额的比例为48.07%。本次募集资

  发行人现金收购及增资超琦电商 51%股权,系在原有的募集资金投资项目投向范

  围内,将营销网络拓展及电商渠道升级建设项目的具体实施方式由“公司直接资金投

  入”部分调整为“现金收购及增资”,上述实施方式的调整并未改变募集资金投资项目

  根据发行人的确认及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,对募集资金投资

  项目进行上述调整,系发行人综合考虑宏观经济形势、消费市场需求,并结合自身经营

  实际情况,经过审慎考虑后作出的商业决策,具备较强的商业合理性,具体如下:

  渠道升级建设项目”投资内容的一部分,仍然是以拓展、升级发行人自身的营销渠道为

  主要目的,并未改变募集资金投资项目的商业实质,符合行业经营情况的变化趋势,符

  合成本效益原则,有利于公司更好地实现募投项目的投资目的,是保障公司及投资者利

  近年来,随着我国宏观经济增速逐渐放缓,社会消费品零售总额增速也有所下降,

  发行人所处的皮具行业也逐步从粗放式的扩张向精细化经营、精准化营销的方向发展。

  与此同时,我国各大城市的商业物业价格呈现出逐步上升且居高不下的情形。在上述背

  景下,消费品零售行业企业通过迅速扩张门店抢占渠道的方式来提高市场占有率的效果

  有所下降,尤其是通过自行购置门店进行扩张的方式的经济效益明显降低,行业内企业

  纷纷转变经营战略。一方面,“重质量、轻数量”,逐步放缓门店建设速度,增优汰劣,

  更加重视新建门店的质量,结合大数据等新兴技术,从选址、辐射范围、人流群体及其

  消费习惯等各方面综合考虑,确定自身线下实体门店的发展战略;另一方面,大力建设

  2017年末,同行业上市公司星期六、奥康国际、红蜻蜓均一定程度的减少了实体

  门店,红蜻蜓亦对首发募集资金项目中的“营销网络建设项目”进行了延期,均在一定

  外部商业环境的变化需要企业及管理层作出科学、及时的反应及判断,并据此适时

  调整自身经营策略。公司募集资金投资项目立项时间较早,近年来,随着国内商业地产

  快速发展,拟建设直营旗舰店所在区域(广州、成都及西安)房产的价格均呈现了较大

  幅度增长,一方面,若要达到募集资金投资项目所预期的店铺面积将大幅增加购买固定

  资产成本支出,不符合公司的战略定位;另一方面,若拟投资商圈客流发生转移、商圈

  整体定位发生调整,以购置方式建设旗舰店的重资产模式不适宜对市场作出快速反应,

  发行人募集资金投资项目的投资目的及商业实质在于通过线上线下多渠道布局,优

  化和完善公司营销网络,进而提升公司的盈利能力和综合竞争力。一方面,如前所述,

  目前的商业环境已不适宜采用自行购置物业的方式来拓展线下门店,因此,发行人在保

  留直营标准店的建设方案不变的前提下,不再继续推进购置直营旗舰店的方案;另一方

  面,近年来,伴随电子商务快速发展,实体零售和网络零售逐步融合发展的趋势将日益

  明显。在互联网线上零售模式的带动下,皮具产品企业纷纷涉足电商渠道,网购市场的

  从运营情况看,公司的电商渠道的销售额与同行业相比仍存在一定差距,2016年

  度及2017年度,同行业上市公司红蜻蜓、奥康国际平均实现线万元,平均销售占比约为15.79%和15.67%;相比之下,公司线万元,占比相对较小,分别为5.73%和6.64%。

  在上述背景下,发行人近年来将加大线上渠道的投入与建设确定为重点发展方向,

  相比于公司自己建设电商渠道,收购优质电商运营公司能够更快速有效地实现公司线上

  渠道发展目标。超琦电商在电商领域具有多年的运营、管理经验,其在多年经营实践中

  积累的客户资源及流量、用户消费习惯等数据信息具有较高的市场价值,使得其获客成

  本远低于传统渠道和传统推广方式,一旦其能够匹配适合的自有品牌及相应产能,将产

  生较好的协同效应;此外,超琦电商管理层及市场人员对电商销售具备丰富的经验和独

  到的见解。超琦电商自成立之初便以精细化运营为宗旨,在精细化方面深耕细作,其主

  要聚焦母婴、运动户外、精品生活国际知名品牌,具有将国际知名品牌成功引入国内并

  迅速打开国内市场的丰富经验,其出众的品牌策划及形象重塑能力得到品牌方的高度认

  可,能够有效帮助公司提升线上渠道的流量指标(浏览量、访客数、人均停留时间及店

  因此,发行人调整募集资金投资项目实施方式系综合考虑商业环境变化及自身经营

  实际情况作出的决策,其商业实质未发生变化,仍然是通过线上线下多渠道布局,优化

  和完善公司营销网络,进而提升公司的盈利能力和综合竞争力,有利于公司更好地实现

  2017年1月,公司发行股票6,000万股,发行价格3.07元/股,扣除与发行有关的

  公司前次募集资金投资项目累计投入资金13,147.46万元,使用募集资金比例达到

  截至2019年3月31日,发行人前次募集资金投资项目的投资进度和效果与披露情

  1、截至2019年3月31日,发行人前次募集投资项目的投资进度与披露的情况基

  注:根据公司IPO时项目建设规划,自建自营店以及电子商务项目建设期为36个月,以项目

  开始建设时点起算,预计完成时间为2019年4月;2019年4月召开第二届董事会第十三次会议,

  第二届监事会第十一次会议决议,审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的公告》,同意将

  “营销网络拓展及电商渠道升级建设项目”完成日期延长至2019年12月31日,独立董事对此发

  截至2019年3月31日,营销网络拓展及电商渠道升级建设项目累计使用募集资金

  截止2019年3月31日,直营标准店扩建及电子商务项目资金使用进度为65.35%,

  投资进度略微缓于IPO时披露的投资进度,主要系公司经营策略所决定。公司基于保

  持公司盈利能力以及提高资金使用效率角度考虑,适当推迟或调整了原募集资金投资项

  目具体的实施计划,具体原因如下:首先,随着近年来商业物业市场不断升温和零售品

  牌在终端销售渠道中的竞争加剧,实体门店的购置成本和租赁成本显著上升;其次,伴

  随城市化进程和城市新商圈的不断崛起,公司原募集资金投资项目计划中的部分商圈已

  经有所衰落或客流转移;再次,原募集资金投资项目计划中涉及的店铺建设计划在店铺

  资源稀缺性提高、商圈发生迁移和商服成本不断上升的情况下已较难全部达成。2019

  年4月公司召开第二届董事会第十三次会议,第二届监事会第十一次会议决议,审议通

  过了《关于部分募集资金投资项目延期的公告》,同意将“营销网络拓展及电商渠道升

  收购超琦电商51%股权项目计划使用募集资金7,262.75万元,2018年3月发行人

  2、截至2019年3月31日,发行人前次募集投资项目的效果与披露的情况基本一

  根据立信会计师事务所出具的“信会师报字[2019]第ZI10039号”《广东万里马实

  业股份有限公司前次募集资金使用情况鉴证报告》,截止2018年12月31日,营销网

  发行人直营标准店扩建项目以及电子商务目前尚处于建设期,尚未产生预计效益,

  根据发行人收购超琦电商股权时与超琦电商原股东签署的相关协议,超琦电商原股

  东钟奇志、陈玉丹承诺超琦电商2018年度、2019年度和2020年度实现的净利润(以

  扣除非经常性损益前后孰低的数据为准,且以公司指定的具有中国证券业务资格的会计

  师事务所按中国企业会计准则出具的审计报告审计的数据为准)数不低于800.00万元、

  超琦电商2018年度实现营业收入5,119.12万元,实现扣除非经常性损益后的净利

  润金额为857.12万元,高于业绩承诺金额;归属于母公司股东的净利润514.37万元高

  于预计效益,与信息披露一致。超琦电商2019年第一季度实现营业收入1,132.08万元,

  实现净利润159.05万元,较上年同期分别增长了260.16万元和272.45万元。

  补充流动资金项目主要是满足公司日常生产经营,进一步确保公司的财务安全、增

  综上所述,经核查,本所律师认为,发行人前次募集资金变更符合公司战略需求,

  具有商业合理性;公司前次募集资金已基本使用完毕,且使用进度与效果与信息披露情

  况基本一致。本次发行符合《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第十一条第(一)

  项有关“前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致”的规

  二、说明超琦电商2018年营业总收入比2017年大幅下降的原因,以及在实现营

  超琦电商2018年调整业务结构,由之前年度的毛利率相对较低的自营业务为主转

  变为以毛利率相对较高的代运营业务为主,业务结构的调整使得超琦电商2018年营业

  总收入比2017年有较大幅度下降,但整体毛利率和盈利能力均得到大幅提升,进而完

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,由于代运营业务

  毛利率更高,无存货占用资金以及仓储成本,在提高公司盈利能力的同时也提高了资金

  周转率。因此,超琦电商在2018年进行了业务结构调整,加大了对毛利率高的代运营

  业务投入,减少对毛利率较低的自营业务投入。超琦电商2018年营业收入5,119.12万

  元较2017年度的12,053.05万元同比减少了6,933.93万元。其中代运营业务同比增加了

  1,148.96万元,但是自营业务等同比减少了8,082.89万元,业务结构也发生了较大变化,

  2018年实际收入低于预测收入,但是实现效益达到预期,说明超琦电商的经营策略调

  整得当。2018年度实际收入与预测收入存在差异,主要系根据公司实际经营情况改善

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,发行人2018年

  3月收购超琦电商时,对2018年度业绩预测数据系根据超琦电商2015年至2017年的

  收入结构及利润率为基础进行预测,2018年度预测自营业务收入占比为80.37%,与2017

  年度实际自营业务等收入占比84.81%基本一致。2018年超琦电商改善了经营策略,减

  少盈利能力较低自营业务投入,加大了盈利能力的代理运营业务投入,代运营业务占比

  上升至58.20%。代运营业务实际收入高于预测收入676.21万元,自营业务实际收入少

  于预测收入7,309.43万元。因此,超琦电商2018年度实际收入与预测收入存在差异,

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商代运营

  业务主要为中高端运动户外品牌、母婴品牌提供品牌定位、店铺运营、售前/后服务等,

  根据代运营品牌运营成果收取服务费;自营业务主要向品牌商买断商品所有权后,以赚

  取经销差价方式盈利。超琦电商基于以下原因减少了自营业务规模,增加了代运营业务

  2017年及以前年度超琦电商以自营业务为主,自营业务毛利率相对较低,2017年

  自营业务毛利率仅为13.05%,同时自营业务需要超琦电商完成产品采购并租赁仓库储

  存,对超琦电商运营资金要求较高;相比之下,代运营业务毛利率显著高于自营业务,

  且无存货占用资金以及仓储成本。超琦电商2018年3月被发行人收购后,将其战略发

  展方向转为以高毛利率、高附加值的代运营业务为主,因此原有的低毛利率自营业务不

  超琦电商代运营的品牌知名度较强,主要客户为上市公司等国内外知名品牌商,品

  牌附加值较高,超琦电商充分发挥其运营电子商务平台经验与其合作,盈利能力较强。

  超琦电商的代运营业务主要为品牌商提供品牌定位、店铺运营、订单管理、售前/

  后服务、大数据分析等综合运营管理服务,品牌商仅需根据订单发货即可,该业务更多

  依赖于超琦电商对电商业务的深刻理解能力和丰富的品牌运营经验。超琦电商管理层及

  市场人员对电商销售具备丰富的经验和独到的见解,主要聚焦中高端的母婴、运动户外、

  精品生活国际知名品牌,致力于为中产阶级家庭精选全球知名中高端品质生活方式品

  牌,具有将国际知名品牌成功引入国内并迅速打开国内市场的丰富经验,其出众的品牌

  自营经销模式中,超琦电商全程参与货物交易、货款支付、提货、开票等环节。线

  上代运营模式则减少了超琦电商采购环节,消费者购买商品后,收到由品牌方开具的发

  票;此外,自营经销模式中超琦电商与电商平台进行资金结算,而代运营模式中超琦电

  通过两种业务模式流程对比,在线上自营经销模式中超琦电商需要先行向品牌方采

  购货品、支付货款、储备存货、租赁仓库,对营运资金要求较高,而在代运营模式中减

  少了存货采购、仓储和运输环节,有利于超琦电商提高资金使用效率,减轻运营压力,

  我国电子商务服务平台主要是以天猫、京东、淘宝、唯品会等为代表的第三方大型

  电商平台。上述平台巨量的用户流量和完善的配套宣传、交易和支付体系会吸引越来越

  多的品牌方开展品牌线上服务。由于电商运营需要大量有经验的专业人才提供策划、推

  广、运营等配套服务,为推动自身品牌线上业务的快速开展,品牌方通常会选择具有丰

  富行业经验,良好口碑和高品牌认可度的电子商务服务合作商,为线上品牌提供管理服

  务或营销服务,允许其代为开展电子商务相关工作。近年来,国内主要同行业公司中壹

  网壹创、若羽臣、杭州悠可和丽人丽妆的代运营业务规模均呈现快速上升趋势。2016

  年和2017年代运营业务收入的行业平均增长率分别为113.43%和96.63%。

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商2018

  年完成业绩承诺的原因在于以下方面:超琦电商创始人具有多年的运营经验,具备较强

  电商管理运营能力;超琦电商拥有成熟完善的业务模式与盈利模式;超琦电商2018年

  度改善了经营策略,盈利能力增强;超琦电商2018年度加大了市场开拓力度,运营品

  牌数量增加。综上,超琦电商2018年度完成业绩承诺系超琦电商管理层经营管理得当

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,本所律师认为,

  基于经营策略选择,超琦电商2018年调整业务结构,由之前年度的毛利率相对较低的

  自营业务为主转变为以毛利率相对较高的代运营业务为主,业务结构的调整使得超琦电

  商2018年营业总收入比2017年有较大幅度下降,但整体毛利率和盈利能力均得到大幅

  三、代运营收入的具体品牌及收入情况,相关业务获取方式,2018年大幅增长的

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,2017年度及

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商2018

  近年来,随着互联网技术的不断发展和信息化服务在国民生活中的逐渐渗透,消费

  者的购物习惯发生很大变化,网络购物方式成为越来越多人的共同选择。但另一方面,

  传统企业由于缺乏电商运营和线上营销经验,往往倾向于与专业的电子商务服务提供商

  进行深度合作,由服务提供商代其开展电商平台搭建、网络营销、运营管理等相关工作。

  同时,专业的电商服务提供商具有更为专业的电商运营人才、丰富的电商运营经验,对

  于网络数据挖掘、公司产品定位、消费者需求分析、线上营销方案整合更有专业而独到

  的见解,能更有效的帮助企业明确产品定位,实施一揽子综合的电商服务,进而提高产

  品的知名度和影响力,更多的企业主动选择加深和电商服务提供商的战略合作以推动企

  得益于超琦电商2018年采取了引入更多专业代运营人才,提高自身专业运营能力、

  扩大已有合作伙伴的合作范围,接入新的代运营项目等经营措施,超琦电商2018年代

  超琦电商代运营业务增长,既有原有品牌持续增长也有新增品牌的收入带动,其中

  Arcteryx(始祖鸟)、Salomon(萨洛蒙)、Wilson(威尔胜)等传统优质代运营品牌经

  过多年的运营,已经形成了良好的增长趋势,2018年度在超琦电商持续加大投入的情

  况下收入较上年同比增长了512.10万元,贡献了44.57%的增长额度;新增的万里马、

  杜芬等4个新增代运营品牌则贡献了636.86万元的增长额。万里马品牌之前由发行人

  运营,拥有13家线上门店,交由超琦电商运营具有一定的门店基础,杜芬、ON、凯乐

  石品牌之前未有线上运营门店,且ON和凯乐石签订合同在2018年下半年,运营时间

  超琦电商2019年第一季度实现运营收入1,132.08万元,实现净利润159.05万元,

  较上年同期分别增长了260.16万元和272.45万元;其中,代运营业务实现了营业收入

  773.38万元,较上年同期增长了405.73万元,是超琦电商2019年一季度营业收入和利

  截至本补充法律意见出具日,超琦电商2019年新增了7个代运营品牌,将代运营

  品牌数量增加至19个,其中包括为2020年北京冬奥会提前签约的中高端滑雪品牌

  及FREITAG、VAUDE等,上述新增品牌一方面是超琦电商近年来成功运营中高端品

  牌的市场认可;另一方面上述新增品牌将进一步拓展超琦电商代运营品牌范围,贡献新

  的收入和利润增长点。未来超琦电商将持续基于自身庞大用户消费数据,不断优化运营

  战略和技术,并将消费者购买偏好和消费行为特征向品牌方反馈,帮助品牌方改进产品

  经核查,本所律师认为,超琦电商2018年代运营的品牌主要包括始祖鸟、萨洛蒙、

  万里马等12个品牌;除万里马品牌是发行人收购整合方式外,超琦电商其他代运营品

  牌主要通过市场拓展,商务洽谈的方式获得业务合作机会。2018年代运营业务增长一

  方面得益于始祖鸟、萨洛蒙等长期合作优质品牌业务持续增长;另一方面得益于本年度

  四、超琦电商对13家电商门店的具体运营模式、佣金收取比例及成本、费用分摊

  约定,与其他运营品牌是否存在差异及其合理性,是否存在发行人代其分担成本或代

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商对发行

  人自有品牌13家电商门店运营模式与其他品牌基本一致,收取的佣金比例与其他品牌

  的平均佣金比例也基本一致。超琦电商按照品牌组织运营团队,各运营团队支出可直接

  归集至各品牌;费用则一般按照各运营品牌的销售业绩比例分摊。超琦电商对发行人自

  有品牌13家电商门店运营原则以及成本、费用的分摊方式与其他运营品牌不存在重大

  自发行人收购超琦电商后,发行人将原有的电子商务业务3个品牌共计约13家电

  商门店由超琦电商负责运营,发行人不再设立单独的电商部门。代运营模式下由超琦电

  商为发行人提供相关电商门店的运营、维护、美工、售后服务,并承担相关的工资及相

  关费用支出;发行人根据线上订单信息,由仓库直接向消费者发货;每月超琦电商根据

  发行人电商销售到账金额,经双方对账确认无误后,超琦电商按照合同约定计算应收取

  2018年超琦电商因代运营万里马品牌的电商业务,获得佣金按照万里马品牌销售

  额的一定比例抽取佣金,根据对账单确认的计算佣金的品牌商业绩基数为2,217.12万

  元,2018年代运营业务收取整体佣金比例为18.00%,税前佣金为399.08万元,2018

  年度超琦电商运营万里马外主要品牌的佣金比例平均值为17.36%,与超琦电商收取万

  3、超琦电商与万里马品牌运营的成本、费用分摊原则与其他代运营品牌基本一致

  超琦电商的代运营成本、费用以职工薪酬为主,超琦电商按照运营品牌组织运营团

  队,各运营团队可单独核算职工薪酬,超琦电商运营万里马品牌的团队人员直接发生的

  职工薪酬为283.73万元;对于各品牌共同产生的支出,按照各品牌的销售业绩所占比

  例进行分摊,万里马等发行人自有品牌13家电商门店承担的销售费用和管理费用等共

  同支出分摊额合计70.10万元,超琦电商与万里马品牌运营的成本、费用分摊原则与其

  4、超琦电商2018年运营万里马等发行人自有品牌对单体报表和合并报表业绩影

  超琦电商代运营万里马等发行人自有品牌的佣金收入扣除上述人员成本、分摊的费

  用后,税后利润额为17.00万元。对超琦电商单体报表而言,不论是佣金收入还是利润

  规模影响均较小,占比分别为7.35%和1.98%,对超琦电商2018年经营业绩影响小。

  对万里马合并报表而言,佣金收入需内部抵消,税后利润17.00万元在考虑少数股东权

  益后,归母的净利润仅有8.67万元,占万里马合并口径归母净利润的比重为0.23%,对

  综上,超琦电商运营万里马等发行人自有品牌收取的佣金比例与运营其他品牌平均

  佣金比例基本一致;运营模式、成本、费用的分摊原则不存在重大差异。在2018年度,

  超琦电商对万里马等发行人自有品牌的经营策略进行调整与整合,处于磨合期,利润规

  模相对较低,符合发行人实际经营情况,不存在发行人代其分摊成本或代垫费用的情形。

  经核查,本所律师认为,超琦电商对发行人13家电商门店采用的是与其他运营品

  牌一致的代运营模式,超琦电商负责电商门店的代运营服务,万里马等品牌商负责发货,

  每月根据品牌商到账金额计算佣金收入;超琦电商与发行人的佣金比例、成本、费用分

  摊与其他品牌基本一致,不存在明显差异,不存在发行人代超琦电商分担成本或代垫费

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商销售费

  万元减少494.98万元,主要原因是2018年度减少自营贝亲业务,相关费用支出减少。

  根据上表,职工薪酬是超琦电商销售费用和管理费用的主要内容,2018年度及2017

  年度占比分别为66.28%、52.90%。2018年度超琦电商超琦电商因接收了发行人万里马

  品牌门店的运营人员,抵消了自营唯品会贝亲业务减少的人员支出,职工薪酬较上年基

  本持平。商场费用、运输费用及租赁费三项费用合计下降483.19万元,是导致销售费

  超琦电商的商场费用、运输费用以及租赁费主要产生于自营业务,商场费用是根据

  自营业务销售额支付给天猫等电商平台的信息服务费,运输费用主要是自营业务的发货

  物流费,代运营业务的运输费由品牌商承担。同时,租赁费主要是办公场所和仓储租赁

  2018年度商场费用和运输费较2017年度分别减少了219.82万元和218.03万元,

  主要系超琦电商2017年度终止了贝亲品牌在唯品会平台的自营销售,自营业务规模由

  输费用随之减少。2018年度自营业务规模下降后,仓储租赁面积减少,仓储租赁费用

  综上,超琦电商2018年度销售费用和管理费用下降主要系当期减少了自营业务规

  模,对应的商场费用、运输费用及租赁费随之减少,与超琦电商2018年度实际经营情

  况一致。同时,2018年度整体毛利率较2017年度明显提升,毛利额增长334.23万元,

  1、超琦电商2018年度的各项费用的构成以及变动系超琦电商密切相关的支出,不

  从本补充法律意见正文部分“五/(一)超琦电商销售费用和管理费用变化原因分

  析”可知,超琦电商的费用构成以及变动符合其实际经营情况。由于自营业务销售额降

  低,与其有关的商场费用、运输费用以及租赁费用有所降低,其余费用基本上涨。

  2018年度,发行人合并口径的销售费用、管理费用以及研发费用合计为15,839.79

  万元,剔除超琦电商相关费用后,前述费用的合计为14,305.13万元,占剔除超琦电商

  后发行人合并收入比为21.97%。2017年度,销售费用、管理费用以及研发费用合计为

  12,469.07万元,占当期发行人合并收入比为20.64%。2018年度剔除超琦电商影响后的

  发行人的销售费用、管理费用以及研发费用占收入比与2017年度基本一致。因此,除

  3、超琦电商运营万里马等13个电商门店利润较低,对超琦电商经营成果影响小

  超琦电商接管万里马等13个电商门店后,对原有经营策略进行了调整与整合,处

  于磨合期,利润规模相对较低。2018年度,超琦电商运营万里马等13个电商门店产生

  的收入占超琦电商收入为7.35%,产生净利润占超琦电商净利润比为1.98%,对超琦电

  4、发行人与超琦电商的资金、业务以及人员往来较为正常,不存在母公司以及其

  发行人完成对超琦电商收购后,基于资源整合和充分发挥超琦电商的丰富电商运营

  经验的考虑,发行人将原有的电商业务交于超琦电商整体运营,并按照同类业务市场定

  价与超琦电商进行结算。2018年度超琦电商运营万里马外主要品牌的佣金比例平均值

  为17.36%,运营万里马品牌的佣金比例为18.00%,二者差异较小,不存在通过向超琦

  发行人支付给超琦电商的资金主要为增资款以及含税佣金;除母公司支付收购增资

  款以及佣金外,不存在其他对超琦电商资金支付情形;除母公司与超琦电商正常的业务、

  人员整合外,不存在其他的业务、人员往来。具体详见本补充法律意见正文部分“八、

  说明并披露超琦电商的收入及支出构成及明细,结合成本、费用及毛利率并对比同行业

  可比公司的情况,以及与发行人资金、业务、人员等往来情况,进一步说明发行人是否

  综上,母公司、超琦电商以及其他子公司均独立运营,各核算主体的成本、费用如

  实发生,不存在异常情形,也不存在母公司以及其他子公司代超琦电商代垫成本、费用

  经核查,本所律师认为,超琦电商2018年销售费用和管理费用合计减少494.98万

  元,主要原因是2018年度减少自营贝亲业务,相关费用支出减少;发行人不存在母公

  六、结合上述情况,详细说明超琦电商2018年前三季度仅实现净利润290.72万元,

  而2018年第四季度实现净利润566.40万元从而精准完成业绩承诺的原因及合理性,详

  细说明超琦电商2018年毛利率大幅高于2017年度且2018年各季度之间毛利率变动较

  大的原因及合理性,提供2018年第四季度毛利率及净利润大幅增长的证据,与同行业

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商完成业

  (一)超琦电商2018年前三季度仅实现净利润290.72万元,而2018年第四季度

  根据发行人与超琦电商股东陈玉丹、钟奇志签订的业绩补偿协议,超琦电商的业绩

  将满足以下指标之一:①2018年度、2019年度和2020年度实现的净利润(以扣除非经

  常性损益前后孰低的数据为准,且以万里马指定的具有中国证券业务资格的会计师事务

  所按中国企业会计准则出具的审计报告审计的数据为准)数不低于800万元、1,200万

  元、1,600万元。②2018年度、2019年度、2020年度合计实现不低于3,600万元税后净

  经立信会计师事务所审计的超琦电商2018年实现营业收入5,119.12万元,实现净

  利润857.12万元,扣除非经常性损益后的净利润金额为857.47万元,高于业绩承诺的

  2018年净利润800万元。立信会计师事务所出具了信会师报字[2019]第ZI10040号《广

  东万里马实业股份有限公司业绩承诺实现情况审核报告》,发行人编制的业绩承诺实现

  情况的专项说明,在所有重大方面公允反映了标的公司业绩承诺期间承诺的实现情况。

  181.11%和181.18%,超额完成幅度较大,主要基于以下两方面原因:其一,2018年发

  行人收购超琦电商时,主要基于其既往的业务结构和销售净利率等指标进行预测,超琦

  电商过去主要以低毛利率的自营业务为主;其二、2018年超琦电商按照预定计划完成

  业务结构调整后,常见花卉的繁殖方法有哪些?代运营业务收入金额和占比均大幅提升,从而提高了整体的毛利率和

  相比于三季度,第四季度集中了“国庆节”、“双十一”、“双十二”等大型电商

  促销活动,品牌商及电商平台往往在促销期间提供更多优势资源和更大的优惠力度,消

  超琦电商2018年度以代运营业务为主,在原有签约的代运营ARCTERYX/始祖鸟、

  Salomon/萨洛蒙、WILSON/威尔胜等户外运动品牌和代运营MICRO/米高、葛莱等母婴

  品牌之外,本期陆续新签约了KAILAS凯乐石、万里马、ON等代运营品牌,这些新增

  品牌业务经过前期的试运营后,在第四季度的大型促销活动推动下销售规模有较大幅度

  除代运营业务外,超琦电商自营业务通过向品牌商买断商品的所有权后自己经营,

  通过赚取经销差价实现盈利。第四季度一般为销售旺季,超琦电商在第四季度加大促销

  力度,该部分业务在第四季度销售额也较前三季度平均销售额实现了18.37%的增长。

  同时,第四季度新增了爱多康品牌的自营业务,该部分新增品牌毛利率较高,从而将超

  琦电商自营业务第四季度的毛利率从前三季度的22.22%提升至28.89%。

  超琦电商第四季度销售费用率和管理费用率低于前三季度,主要原因系超琦电商以

  代运营为主,店铺的相关运营费和流量推广费均由品牌方承担;超琦电商的主要销售费

  用中的销售人员薪酬支出等成本相对固定,与代运营收入不存在线性关系,不随营业收

  入增长而增长,因此在第四季度销售旺季营业收入大幅增长情况下,费用水平增长幅度

  综合上述因素,超琦电商2018第四季度业绩增长符合电商行业的季节性规律,也

  符合公司实际情况;2018年通过新签代运营品牌、提升毛利率、保持合理费用率水平

  (二)超琦电商2018年毛利率大幅高于2017年度且2018年各季度之间毛利率变

  超琦电商2018年实现营业收入5,119.12万元,实现净利润857.12万元,具体分析

  超琦电商近两年自营贝亲业务波动较大,营业收入从2017年的8,942.52万元减少

  至2018年的938.88万元,一方面原因系2017年超琦电商的唯品会平台自营贝亲业务

  销售规模较大,销售金额为7,078.22万元,唯品会平台的自营贝亲业务在2018年不再

  运营;另一方面,鉴于其他平台的自营贝亲业务毛利率也相对较低,2018年超琦电商

  将更多资源投入毛利率较高的代运营业务而逐步减少对这部分业务的投入。剔除自营贝

  亲业务后,超琦电商2017年的营业收入为3,110.53万元,2018年营业收入为4,180.24

  万元,较2017年增长了1,069.71万元,增幅为34.39%。剔除自营贝亲业务后,2018

  年营业收入同比增长,一方面原因系本期原有的始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等中高端运动

  品牌销售规模有所上升,另一方面系超琦电商本年新增了爱多康、KAILAS凯乐石、万

  根据上表,超琦电商毛利额以代运营业务为主,2017年受自营贝亲品牌影响,自

  营业务毛利额占比41.99%,收购前终止该项业务后,2018年自营业务毛利额占比仅为

  14.62%;超琦电商的代运营业务的营业收入即为毛利额,2018年代运营业务的毛利额

  超琦电商2018年毛利率较2017年大幅增长,主要系毛利率较高的代运营业务占比

  大幅提升所致。2018年超琦电商第四季度毛利率76.53%较前三季度的63.55%有所增长,

  一方面原因系第四季度因双十一等大型促销活动带动的代运营业务规模大幅增长;另一

  方面,第四季度新增的自营爱多康品牌毛利率较高,销售规模提升拉动整体自营毛利率

  提高,自营业务第四季度毛利率28.89%高于前三季度毛利率21.86%。

  超琦电商2018年经审计的业绩情况与盈利预测情况基本一致,差异率较小,一方

  面,立信会计师事务所于2018年12月4日出具了经审阅的盈利预测报告,其预测报告

  出具时间已经接近2018年的财务报表截止日,在12月经营环境未出现大幅波动情况下,

  盈利预测报告出具时超琦电商的全年经营结果已经基本确定;另一方面,发行人具有良

  好的财务管理体系,财务日常工作扎实,为本次盈利预测报告出具提供了有力保障。

  (三)提供2018年第四季度毛利率及净利润大幅增长的证据,与同行业公司及第

  选取同行业公司杭州壹网壹创科技股份有限公司、广州若羽臣科技股份有限公司、

  杭州悠可进行对比,由于同行业公司未披露2018年相关数据,以2015年至2017年三

  年的平均数进行对比分析。同行业公司第四季度的销售收入均较高,平均销售占比为

  45.80%;超琦电商2018年第四季度销售占比35.51%,低于同行业公司第四季度平均水

  平,主要系超琦电商在2018年进行了业务调整,对于毛利率相对较低的自营业务调减

  注:杭州悠可披露了2015年第四季度以及2016年第四季度销售占比情况,但未披露2017年

  基于与同行业可比口径,超琦电商2018年主综合毛利率48.56%,高于同行业公司

  2015年—2017年的行业平均综合毛利率37.90%,主要系超琦电商2018年以毛利率较

  高的代运营业务为主,毛利率较低的自营业务占比相对较低。具体分析详见本补充法律

  意见正文部分“八/(二)/1、超琦电商毛利率与同行业公司对比分析”的相关内容。

  注:杭州悠可2016年数据为2016年1-9月数据,未披露2017年相关数据。

  超琦电商的天猫、淘宝代运营业务,需代运营客户支付宝账号资金到账后才能确认

  收入。超琦电商的代运营业务具有客观、可验证性,销售数据真实可靠主要依据以下几

  点:首先,支付宝资金到账是以终端消费者点击“确认收入”或系统达到默认确认时点,

  该时点不受超琦电商控制;其次,超琦电商代运营店铺后台与支付宝账号、京东钱包进

  行绑定,资金支出部分的功能有限,不能进行转账操作,只能进行提现和正常退单情况

  下的退款,并只能提现至绑定的品牌商名下银行账号,因此支付宝、京东钱包账户是在

  第三方平台和品牌商的控制下,超琦电商对这些账户到账情况仅能查看和验证,无法生

  成或修改。再次,对于京东和唯品会等电商平台客户,由商务平台在商品交付予顾客时

  统一向顾客收取全部款项,代运营品牌方收到商务平台结算单后,才跟超琦电商进行对

  账,超琦电商根据双方确认无误的对账结果确认收入。上述业务的发货、收取货款均由

  第三方平台和代运营品牌方控制,超琦电商根据销售明细与品牌方对账,根据对账结果

  本所律师对超琦电商主要代运营客户进行实地走访,对代运营客户是否真实存在以

  及与发行人业务往来是否真实进行核查,取得代运营客户的销售合同、营业执照复印件、

  现场访谈问卷、被访谈人员名片、与被访谈人员合影等凭证;同时,本所律师取得发行

  人出具的书面说明并经本所律师访谈发行人高级管理人员、会计师,确认超琦电商代运

  经核查,本所律师认为,由于第四季度为电商销售旺季,且超琦电商业务调整后代

  运营业务持续增长,整体盈利能力提升,超琦电商实现业绩承诺及毛利率变动符合公司

  客观经营情况,且第四季度业绩增长与同行业公司及第三方数据相匹配,具有合理性。

  七、发行人收购时点评估涉及参数与2018年末商誉减值测试时的主要参数对比中,

  预测收入和净利润率以及折现率出现较大变化,请说明原因及合理性,以及发行人收

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,预测收入和净利

  2018年3月,为进一步完善公司营销网络渠道,公司收购出众的成熟电商公司超

  琦电商,收购时超琦电商合并成本为8,845.64万元,对应的经审计的公允价值为2,509.44

  万元,根据企业会计准则相关规定,非同一控制下企业合并中合并成本大于对应的公允

  2018年进行商誉减值测试时,银信资产评估有限公司根据超琦电商管理层批准的

  财务预算预计未来5年内现金流量,其后年度采用的现金流量增长率预计为零,考虑超

  琦电商债务成本、无风险报酬率、市场预期报酬率等因素后确定税前折现率,采用预计

  未来现金流现值的方法计算资产组的可收回金额。银信资产评估有限公司出具了银信财

  报字[2019]沪第080号《广州超琦电子商务有限公司含有商誉的资产组之可回收价值项

  目评估报告》,超琦电商含有商誉资产组2018年末的可收回金额为21,466.30万元,收

  发行人2018年3月收购超琦电商时,聘请银信资产评估有限公司对超琦电商股权

  价值进行评估,评估师基于超琦电商过往的收入结构和经营成果进行收入预测并采用收

  益法评估公司价值,2015年至2017年超琦电商以自营业务为主,三年自营业务收入平

  均占比93.21%,平均毛利率为16.74%。由于超琦电商2018年进行了业务结构调整,

  使得实际收入与预测收入存在差异,代运营业务收入占比由预测的19.63%提升至

  58.20%,自营业务收入占比由预测80.37%下降至41.42%。上述业务结构的调整,使得

  超琦电商的毛利率较预测值有较大幅度提升,因低毛利率的自营业务投入减少,实际净

  利润较预测数增加了383.85万元,从而将销售净利率提升至16.74%。

  2、折现率调整是根据证监会《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的要求调

  2018年3月发行人收购超琦电商时,评估师根据加权平均资本模型确定,税后折

  现率为12.72%。证监会于2018年11月16日发布了《会计监管风险提示第8号——商

  誉减值》,其中在 “(三)商誉减值测试过程和会计处理”要求:对折现率预测时,

  是否与相应的宏观、行业、地域、特定市场、特定市场主体的风险因素相匹配,是否与

  未来现金净流量均一致采用税前口径。评估师在对超琦电商2018年末商誉减值测试时,

  根据加权平均资本模型,2018市场风险溢价指数与可比公司的无财务杠杆的Beta低于

  2017年的值,2018年确定的税后折现率为10.73%,税前折现率为14.30%。评估师基

  于谨慎原则将折现率调整为税前折现率,2018年减值测试与2017年收购采取的可比公

  司及特定风险系数保持一致,与相应的宏观、行业、特定市场、特定市场主体的风险因

  超琦电商2018年实现营业收入5,119.12万元,实现净利润857.12万元,扣除非经

  常性损益后的净利润金额为857.47万元,高于业绩承诺的2018年净利润800万元;2018

  年进行商誉减值测试时,银信资产评估有限公司根据超琦电商管理层批准的财务预算预

  计未来5年内现金流量,其后年度采用的现金流量增长率预计为零,考虑超琦电商债务

  成本、无风险报酬率、市场预期报酬率等因素后确定税前折现率,采用预计未来现金流

  现值的方法计算资产组的可收回金额。银信资产评估有限公司出具了银信财报字[2019]

  沪第080号《广州超琦电子商务有限公司含有商誉的资产组之可回收价值项目评估报

  告》,超琦电商含有商誉资产组2018年末的可收回金额为21,466.30万元。

  综上所述,超琦电商超额完成2018年的业绩承诺;经过减值测试,含有商誉资产

  组2018年末的可收回金额大于包含商誉的资产组账面价值,无需计提商誉减值准备。

  经核查,本所律师认为,发行人收购时点评估涉及参数与2018年末商誉减值测试

  时的主要参数预测收入和净利润率以及折现率出现差异,一方面是因为业务结构调整使

  得代运营业务收入和占比提升,盈利能力提升;另一方面折现率是根据相关规则进行调

  整,符合发行人实际经营情况,具有合理性。经减值测试,发行人收购超琦电商产生的

  对比同行业可比公司的情况,以及与发行人资金、业务、人员等往来情况,进一步说

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,超琦电商成本、

  由于超琦电商存在多个运营品牌,且存在多个不同渠道,超琦电商为简化计算,在

  不影响净利润的前提下将包括代运营业务在内的所有销售人员工资均计入销售费用;根

  据公开披露信息,同行业公司将代运营业务的人员工资计入主营业务成本。基于与同行

  业公司数据同口径可比,将超琦电商代运营业务对应的人工支出1,003.35万元计入代运

  营业务的主营业务成本,调整后营业成本为2,633.25万元,销售费用为808.23万元。

  注:根据公开披露可查询信息杭州悠可2016年毛利率为2016年1-9月数据,未披露2017年相

  基于可比口径,超琦电商2018年综合毛利率48.56%,高于同行业公司2015年至

  2017年的行业平均综合毛利率37.90%,主要系超琦电商2018年以毛利率较高的代运营

  从收入结构看,超琦电商以代运营业务为主,同时代运营业务具有较高的毛利率水

  平,是形成超琦电商具有较高毛利率的主要因素。代运营业务的加权毛利率为38.60%,

  占综合毛利率的比例为79.49%,自营业务的加权毛利率为9.98%,占综合业务毛利率

  超琦电商2018年度代运营业务收入占比为58.20%,高于同行业公司平均水平。

  2015-2017年度同行业公司代运营业务收入平均占比为14.44%,远低于超琦电商的代运

  66.32%,与同行业公司2015年至2017年代运营平均毛利率70.07%不存在明显差异。

  注:杭州悠可2016年数据为2016年1-9月数据,未披露2017年相关数据。

  超琦电商2018年自营业务毛利率为24.10%,低于同行业公司2015年至2017年自

  营业务平均毛利率35.61%,主要与自营业务具体产品结构有关。超琦电商自营业务以

  贝亲品牌为主,该部分业务以低价走量为主,毛利率为16.50%,低于其他品牌毛利率,

  从而拉低了自营业务整体毛利率。若剔除贝亲业务,公司其他品牌毛利率为29.56%,

  期间费用中管理费用和销售费用与业务经营管理相关,而财务费用与借款筹资金额

  相关,因此主要对比超琦电商与同行业公司的管理费用和销售费用。同行业公司2015

  基于同口径可比原则,将超琦电商2018年度销售费用中代运营业务相关人员的薪

  酬成本1,003.35万元调整至代运营业务成本,调整后的销售费用为808.23万元;调整

  后的销售费用率为15.79%,管理费用率未发生变化,为10.09%,合计费用率25.88%,

  注:杭州悠可2016年数据为2016年1-9月数据,未披露2017年相关数据。

  由于代运营业务毛利率高于自营业务毛利率,因此代运营业务收入占比越高,综合

  毛利率越高,销售净利率也相对越高。超琦电商2018年业务结构调整后代运营业务收

  入占比大幅上升,拉动净利润较上年大幅增长,使得销售净利率由2017年的3.08%大

  幅提升至2018年的16.74%。同行业公司2015年-2017年的平均销售净利率也呈现快速

  增长趋势,从2015年的4.94%增长至2017年的13.46%。超琦电商以及同行业销售净

  利润率的增长趋势基本一致,同行业公司销售净利润率为3%至20%区间范围,超琦电

  综合上述情况看,超琦电商2018年的代运营业务毛利率、费用率、销售净利率水

  平与同行业公司均不存在较大差异;自营业务毛利率略低于行业平均水平,主要与产品

  通过查询超琦电商与发行人2018年的银行流水,发行人支付给超琦电商的资金为

  增资款以及含税佣金。2018年发行人收购超琦电商时的增资资金以及因超琦电商代运

  营万里马品牌支付的含税佣金分别为4,345.64万元和399.08万元。申请人不存在通过

  电商运营,发行人根据运营效果向超琦电商支付佣金,除上述业务外,不存在其他业务

  超琦电商与发行人人员往来情况,主要包括两方面:其一,发行人在将“万里马”

  等品牌电商业务移交给超琦电商运营时将原来发行人负责该部分业务的人员一起移交,

  移交后由超琦电商支付相关员工的工资和五险一金;其二,收购完成后,为进一步加强

  发行人与超琦电商的业务融合和财务规范,发行人派遣财务人员进驻超琦电商。除上述

  综合上述分析,发行人完成对超琦电商收购后,基于资源整合和充分发挥超琦电商

  丰富电商运营经验的考虑,发行人将原有的电商业务交予超琦电商整体运营,并按照同

  类业务市场定价与超琦电商进行结算;超琦电商2018年毛利率、费用率与同行业公司

  基本一致,不存在明显异常;除因收购产生的正常资金、业务、人员往来情况外,不存

  在其他往来;2018年产生的相关利润对超琦电商本身和合并口径的占比很小,不会对

  超琦电商及合并口径利润产生重大影响。超琦电商基于代运营业务的增长带动,2018

  年实现扣除非经常性损益后的净利润金额为857.12万元,超额完成业绩承诺,不需业

  绩补偿,经过测试商誉也未发生减值,不会对发行人报表产生不利影响。因此,发行人

  与超琦电商业务具有商业合理性,符合市场原则,发行人不存在对超琦电商进行利益输

  经核查,本所律师认为,超琦电商2018年的代运营业务毛利率、费用率、销售净

  利率水平与同行业公司均保持基本一致;自营业务毛利率略低于行业平均水平,主要与

  产品结构相关,与同行业相比不存在明显差异。发行人与超琦电商的资金、业务以及人

  员、立信会计师事务所(特殊普通合伙)项目经办人员,查阅了超琦电商与主要客户签

  订的合同/协议,超琦电商与主要客户的对账单、超琦电商的银行流水及财务报表、超

  琦电商2018年员工花名册、劳动合同、超琦电商同行业公司公开披露的信息及数据,

  对部分超琦电商的主要客户进行函证,并取得发行人实际控制人、财务总监等高级管理

  人员和发行人收购超琦电商前超琦电商的原股东出具的确认函等方式对本问题涉及的

  相关事项进行了核查。经核查,本所律师认为,发行人与超琦电商业务具有商业合理性,

  二、关于分红。发行人2017年度、2018年度未进行现金分红。请发行人说明:(1)

  2017年度、2018年度不进行现金分红的原因,是否符合公司章程的规定;(2)发行

  人本次再融资是否符合《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第九条(三)的规

  一、2017年度、2018年度不进行现金分红的原因,是否符合公司章程的规定

  根据发行人的说明及本所律师对发行人高级管理人员的访谈结果,发行人2017年

  2017年度以来,皮具行业竞争日益激烈,整体市场经济环境变化较快,人工成本、

  房租成本、财务费用等日益上涨,公司对营运资金的需求较高,尤其2018年受银行利

  与此同时,受多方面因素影响,公司经营活动产生的现金流量净额不及预期。一方

  面,2018年度和2017年度,公司第一大客户解放军总后勤部军需局订单推迟以及结算

  单位进行了调整变更,使得付款期限推迟,2017年新增部分结算时间较长的团购客户

  万元;另一方面,公司2018年、2017年新签订合同以及中标合同较上年度均有所增长,

  公司增加了材料采购和产品生产,由此带来存货占用资金增长,2018年末在手需执行

  的订单金额为26,062.16万元。上述多方面因素影响下使得公司2018年度、2017年度

  为提升战略竞争力,同行业公司积极进行产业自动化、智能化的升级改造,为保持

  公司市场地位和行业竞争力,公司加大资金投入实施产业自动化升级改造显得尤为迫切

  综上,为满足公司日常经营资金需求、实施产业自动化改造升级,从公司长远发展、

  维护股东长远利益出发等方面综合考虑,2018年度、2017年度公司未进行利润分配。

  “第179条 公司实行持续、稳定的利润分配政策,公司的利润分配应重视对投资

  2、公司董事会未作出现金利润分配预案的,应当在定期报告中披露原因,独立董

  5、在满足现金分红条件时,公司原则上每年度进行一次现金分红,每年以现金方

  式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的20%,且在连续三个年度内,公司以现

  公司该年度实现的可分配利润(即公司弥补亏损、提取公积金后所余的税后利润)

  为正值;审计机构对公司的该年度财务报告出具标准无保留意见的审计报告;最近一期

  公司应保持利润分配政策的连续性和稳定性,在满足现金分红条件时,公司原则上

  每年度进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润

  的20%,且在连续三个年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年

  公司因特殊情况而不进行现金分红时,董事会应就不进行现金分红的具体原因、公

  司留存收益的确切用途及预计投资收益等事项进行专项说明,经独立董事发表意见后提

  (六)公司当年盈利但未作出利润分配预案的,公司需对此向董事会提交详细的情

  况说明,包括未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途和使用计划,并由独立

  董事对利润分配预案发表独立意见并公开披露;董事会审议通过后提交股东大会通过现

  根据《公司章程》相关规定,公司原则上每年应当进行现金分红,2018年度及2017

  年度公司为满足公司日常经营资金需求、实施产业自动化改造升级,减少财务费用,从

  公司长远发展、股东利益等方面综合考虑,公司未进行现金分红;同时,最近连续三年

  公司以现金方式累计分配的利润占该三年实现的年均可分配利润的41.74%,超过《公

  司章程》要求的30%比例,并履行了相应的决策程序。因此,发行人符合《创业板上市

  公司证券发行管理暂行办法》第九条第三款“最近二年按照上市公司章程的规定实施现

  发行人《公司章程》第179条规定的利润分配原则包括:公司董事会未作出现金利

  润分配预案的,应当在定期报告中披露原因,独立董事应当对此发表独立意见。第180

  条规定:公司因特殊情况而不进行现金分红时,董事会应就不进行现金分红的具体原因、

  公司留存收益的确切用途及预计投资收益等事项进行专项说明,经独立董事发表意见后

  公司2017年度不进行现金分红,董事会已于2018年4月25日公告《关于2017

  年度不进行利润分配预案的专项说明》,就不进行利润分配相关事项进行了专项说明。

  独立董事对此在《独立董事关于第二届董事会第四次会议相关事项的独立意见》中发表

  了“关于公司2017年度不进行利润分配预案的独立意见”,同意董事会提出的2017

  年度不进行利润分配的预案,并同意董事会将该议案提交股东大会审议。公司在《2017

  年年度报告》中披露了不进行利润分配的原因且股东大会审议通过了不进行利润分配的

  公司2018年度不进行现金分红,董事会已于2019年3月12日公告《关于2018

  年度不进行利润分配预案的专项说明》,就不进行利润分配相关事项进行了专项说明。

  独立董事对此在《独立董事关于第二届董事会第十二次会议相关事项的独立意见》中发

  表了“关于公司2018年度不进行利润分配预案的独立意见”,同意董事会提出的2018

  年度不进行利润分配的预案,并同意董事会将该议案提交股东大会审议。公司在《2018

  年年度报告》中披露了不进行利润分配的原因且股东大会审议通过了不进行利润分配的

  发行人《公司章程》第181条规定:公司当年盈利但未作出利润分配预案的,公司

  需对此向董事会提交详细的情况说明,包括未分红的原因、未用于分红的资金留存公司

  的用途和使用计划,并由独立董事对利润分配预案发表独立意见并公开披露;董事会审

  不进行利润分配预案>

  的议案》,并针对2017年度不进行利润分配的原因、未分配利润

  <的用途及计划出具专项说明。独立董事对此发表了同意意见并公开披露。

  进行利润分配预案>

  的议案》,其中,中小投资者以网络投票方式进行了表决,同意

  <8,050,480股,占出席会议中小股东所持股份的100%。

  度不进行利润分配预案>

  的议案》,并针对2018年度不进行利润分配的原因、未分配利

  <润的用途及计划出具专项说明。独立董事对此发表了同意意见并公开披露。

  进行利润分配预案>

  的议案》,其中,中小投资者以网络投票方式进行了表决,同意

  <6,515,180股,占出席会议中小股东所持股份的99.9555%。

  公司于2017年1月实现在创业板上市,上市后就2016年度利润以现金方式进行了

  利润分配,由上市前后的全体新老股东共享,现金分红金额合计1,560.00万元,公司上

  未来,公司将一如既往严格按照《公司章程》进行利润分配,维护公司股东依法享

  有的资产收益等权利。随着公司应收账款回收、经营活动产生的现金流量改善以及本次

  募集资金投资项目实施后经营效益提升,公司将适时以现金分红方式给予股东合理的投

  根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》第九条第(三)款,发行人本次发

  行需满足“最近二年按照上市公司章程的规定实施现金分红”的规定。根据上述分析,

  发行人2017年度、2018年度未进行现金分红符合《公司章程》的规定,满足“最近二

  年按照上市公司章程的规定实施现金分红”,因此,发行人本次再融资符合《创业板上

  本所律师查阅了发行人的《公司章程》以及2017年度、2018年度不进行现金分红

  相关的董事会决议、专项说明、独立董事意见、年度股东大会决议、年度报告等文件;

  查阅《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《关于进一步落实上市公司现金分红

  有关事项的通知》、《上市公司监管指引第 3号——上市公司现金分红》等相关规定;

  访谈发行人高级管理人员,核查不进行现金分红的原因及未分配利润的使用情况;取得

  发行人2017年、2018年财务数据资料。经核查,本所律师认为,发行人为满足公司日

  常经营、实施产业自动化改造升级,减少财务费用,从公司长远发展、股东利益等方面

  综合考虑,2018年度、2017年度未进行现金分红,原因具有合理性;发行人已按照相

  关规定履行了必要的决策程序和信息披露,符合《公司章程》及《创业板上市公司证券

  三、关于偿债风险。截至2018年末,发行人资产负债率为52.91%,长短期融资

  借款为35,490.83万元,应收账款账面价值分别为45,312.38万元。近两年经营活动产

  生的现金流量净额为-25,938.67万元和-8,772.61万元。请发行人进一步说明:(1)分

  析并揭示发行人的短期及长期偿债能力。(2)本次可转债若到期全部兑付的资金来源

  报告期内,公司流动比率与速动比率均呈上升趋势,说明公司短期偿债能力不断提

  高。速动比率相对较低,一方面由于公司的经营特点导致存货余额较大;另一方面,公

  公司通过上市获得了股权融资,资本结构得到改善,资产负债率呈下降趋势。公司

  息税前利润以及利息保障倍数均较高,表明公司盈利能力以及长期偿债能力较强,可足

  额偿还借款利息。公司在各金融机构拥有良好的资信,近年来未发生贷款逾期不还的情

  2017年和2018年,公司经营活动现金流量净额为大额负数,主要系公司应收团购

  万元,增加33,128.46万元,其中应收团购客户增加30,265.29万元。发行人团购客户主

  要为解放军总后部军需局、武警后勤部、各省公安厅等高信用度客户,应收账款质量高,

  综上,公司负债水平合理,资产流动性较高,银行资信状况良好,应收账款质量高,

  发行人团购业务稳步提升且成为主要收入构成,但团购客户回款较长以及对备货要

  求较高,应收账款以及存货占用营运资金较高。虽然发行人2017年上市获得股权融资,

  但相对于团购业务发展对资金的需求而言,仍存在一定的差距,主要通过银行借款解决

  在宏观经济增长整体放缓和市场竞争加剧的背景下,公司制订了以团购销售为主的

  经营策略。最近三年,公司对团购客户销售金额分别为43,368.24万元、43,472.90万元

  比稳步提高。由于公司与团购客户的结算周期一般较长,受团购业务规模的提升和部分

  团购客户回款延迟等因素影响,公司应收团购客户款项较大,需要公司配备较多营运资

  基于发行人稳健的生产经营、历年与银行合作良好且在2017年度顺利上。

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